【江西铜业(600362)研究报告内容摘要】
投资要点：
一季度每股收益0.46 元，低于预期。一季度营收251.98 亿元，同比增长58%，环比增长31%，营业成本229.31 亿元，同比增加59%，环比增加36%，销售费用、财务费用分别同比增长48%、1.08 倍，管理费用减少37%。净利润16 亿元，低于原预期的19 亿元，每股收益0.46 亿元。
业绩低于预期的主要原因是低估了公司经营成本。按照公司公布的营业成本变化同比增长59%，高于营收的增长幅度，这也稍高于我们原来预期。管理费用减少的主要原因是一季度集团修理费比上年同期减少。财务费用增加的主要原因是报告期内本集团银行借款的利息支出比上年同期增加。
估计二季度公司业绩环比转好。我们认为公司二季度业绩环比会出现好转，主要一是二季度属于行业需求生产旺季，产销量都会环比出现上涨；二是黄金、硫酸价格上涨会带来业绩上涨。
在建项目有德兴4.1 万吨铜矿扩产、城门山二期和武山二期。
2010-2012 年公司铜精矿量复合增长率11%，自供比例分别为21.86%、23.76%、24.81%，海外矿产投产自供比提升到35%。预期2010 年-2012 年副产品对毛利贡献率将在30%以上，到2012 年对毛利贡献率为43%。
因一季度业务低于预期，下调全年EPS0.09 元，维持推荐。预计2011、2012 年公司EPS 分别为2.13 和2.62 元，近期公司股价回落，公司价值落到合理价值，PE 仅17.34 倍，属于有色金属行业少见的低估股票，投资价值显现，推荐评级。
风险提示。公司期货套期保值业务风险。（东北证券） 自:Bbs.Faloo.com
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