300146[汤臣倍健] 食品饮料行业
研究机构：国泰君安证券 分析师： 易镜明 撰写日期：2011年10月26日
投资要点:2011年前三季度实现收入4.77亿元，同比增长90%，毛利润3.05亿元，同比增长88%，净利润1.48亿，同比增长103%，EPS 1.35元。剔除利息因素，净利润同比增长73%。
第三季度收入2亿元，同比增长120%，逐季明显提速（Q1、Q2增速分别为53%、98%），净利润同比增长高达170%（扣除利息收入）。毛利率单季度64.7%，同比下降2.5个百分点，但环比略有提升，我们认为未来毛利率水平有望进一步提升。销售费用率25%，保持相对稳定，其中品牌费用维持12%左右的水平，预计未来销售费用控制仍将维持目前水平。
我们理解业绩增长提速主要是行业环境良好和销售终端迅速扩张的共同效应。考虑到新铺货的单店进入平稳期存在数月到一年多的时滞，我们推测目前的业绩反应的是去年下半年新增的近4000家终端的上升后期及今年前9个月新增5000终端的上升前期。
因此，在行业大环境没有明显变化的局面下，今年经销商和销售终端的持续布点已构成明年高速增长的基础。
应收账款控制良好，前三季度平均周转期一个月，与去年同期基本持平，显示公司在高速扩张的同时信用政策仍非常稳定，部分经销商因业务量扩大而被调高信用额度，但同样在年底集中清收。
我们预计11、12年EPS1.86、2.76元，同比增长121%、48%，给予12年35倍PE估值，目标价96元，给予增持评级。 自:Bbs.Faloo.com
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